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2025-05-18 18:59发布于北京腾讯财经《研报精选》栏目官方账号
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文
｜马王杰 杨艾莉 刘双锋 吕育儒
智能影像设备行业前景广阔，产业链逐渐完善，影石Insta360等国产品牌快速崛起，打破国外垄断格局。影石成立于2015年，收入利润持续高速增长，已连续7年登顶全球全景相机市场，主要系其以技术切入，Instant（即时）、360°（全景）、智能解决用户痛点，受益于核心零部件国产替代，产品力和性价比领先竞争对手，同时深耕本土化营销，品牌声量持续扩大，行业地位将进一步提升。
引言：运动相机、全景相机、航拍无人机掀起的潮流，是中国科技闪耀全球的时刻，是人类文明在宇宙中的璀璨。作为消费者以及投资者，我们不禁会思考：运动相机、全景相机、航拍无人机未来的市场空间有多大？中国品牌做对了什么，何以改写影像行业竞争格局？中国智能影像设备企业是否具有投资价值？
智能影像设备行业的前景如何？C端从小众到主流，B端场景拓展，智能影像设备市场持续扩容，未来CAGR维持10%+。产业链逐渐完善，上游国产替代趋势明显，推动核心零部件价格下降，有望赋予本土品牌成本和性价比优势。中国品牌崛起，打破海外品牌垄断格局，影石Insta360完成对全球全景运动相机行业格局的改写，成为全球龙头，领先优势有望保持。
影石创新的龙头底色怎么样？Insta360成立于2015年，已连续7年登顶全球全景相机市场，主要系其产品解决Instant（即时）+360°（全景）两个痛点挖掘市场空白，6年营收、净利润CAGR分别达到68%、126%。
Insta360是如何冠绝全球的？影石收入规模全球第一，营收增速大幅领先，利润率明显领先直接竞争对手，主要系其解决用户痛点，技术创新挖掘需求，产品更迭迅速，并且产品更具竞争力和性价比，IPO后技术、规模与成本优势有望再扩大。同时，公司深耕本土化内容营销，打造全球化品牌，全球社交平台粉丝数量快速增长，品牌声量赶超GoPro，行业地位将进一步提升。
引言
大家是否在社交平台上看过博主分享的户外运动视频，或者在体育赛事上看到第一视角的精彩捕捉瞬间，或者观看春晚、超级碗、奥斯卡的VR全景直播，又或在Bilibili上被地球与银河同框的画面所惊艳？——这是运动相机、全景相机、航拍无人机掀起的潮流，是中国科技闪耀全球的时刻，是人类文明在宇宙中的璀璨。
作为消费者以及投资者，我们不禁会思考：
运动相机、全景相机、航拍无人机未来的市场空间有多大？
中国品牌做对了什么，何以改写影像行业竞争格局？
中国智能影像设备企业是否具有投资价值？
01
智能影像设备行业的前景如何？
智能影像设备的便捷性显著提升，全景技术助推行业高增。
传统影像设备利用光学成像原理形成影像，并使用底片记录影像，主要包括胶片相机、数码相机、摄像机等。智能影像设备具备计算处理能力，在产品形态、拍摄灵活性、后期处理便捷性上有巨大创新和显著提升，主要包括运动相机、全景相机等手持设备，以及航拍无人机、眼镜、项链等非手持、非传统形态的设备。2010年以来，随着数字、全景和AI等技术的涌现、突破和发展，影像设备行业日新月异，并且呈现从2D平面向全景3D立体的特点，全景技术有望成为未来智能影像设备行业的驱动力。
1.1
从小众到主流+场景拓展，市场持续扩容
成像水平突出叠加品牌营销，智能影像设备市场规模持续增长。
虽然传统影像设备行业受到手机崛起的冲击，但是智能影像设备的成像水平远高于手机镜头，在诸多领域具有不可替代性，能够满足工业领域特化高精、特殊人群摄影的需求，在GoPro、Ricoh、Insta360、DJI等品牌的营销推动下，消费级手持智能影像设备市场规模持续增长。根据Frost & Sullivan统计，全球手持智能影像设备零售市场规模将从2017年的164.3亿元增长至2027年的529.0亿元，CAGR达13.7%；出货量将从1498.7万台增长至7223.3万台，CAGR达17.0%。
1、运动相机：户外运动成为潮流，出货规模持续增长。
户外运动人群逐年增长，智能影像设备渗透率有望提升。
与追求极致画质的单反相机玩家不同，智能影像设备玩家主要是追求运动拍摄性能的年轻户外运动爱好者，根据Frost & Sullivan调研，中国消费级产品核心消费人群的年龄集中在25-35岁区间，欧美集中在25-50岁区间，以及一部分价格敏感度较高的青少年群体，当前整体用户群体存在年轻化的趋势。根据Frost & Sullivan统计，2023年全球户外运动爱好者人数达12.2亿，预计2027年达到17.7亿，而当前智能影像设备渗透率低于4%，接受度更高的年轻用户扩容有望推动渗透率提升。
市场规模、出货量CAGR维持10%+，欧美构成主要市场。
根据Frost & Sullivan统计，全球运动相机零售市场规模将从2017年的139.3亿元增长至2027年的513.5亿元，CAGR达13.9%；出货量将从1410.5万台增长至6907.3万台，CAGR达17.2%；均价将稳定在740元左右。细分市场来看，欧美是运动相机的主要消费市场，2023年北美、欧洲的市场规模均突破100亿元，份额分别为43%、32%，预计2023-2027年的CAGR分别为11.8%、11.2%，亚洲和中国市场的CAGR将达到26.1%。。
2、全景相机：C端+B端破圈，消费级+专业级扩容
市场规模、出货量CAGR维持10%+，亚太地区引领市场增长。
根据Frost & Sullivan统计，全球全景相机零售市场规模将从2017年的25.1亿元增长至2027年的78.5亿元，CAGR达12.1%；出货量将从88.2万台增长至316.0万台，CAGR达13.6%；均价将稳定在2500元左右。细分市场来看，各地区市场规模份额较为平均，2023年北美、亚洲、欧洲、中国、其他市场的份额分别为30%、25%、23%、21%、1%，其中，亚洲和中国市场呈现快速增长态势，2023-2027E年复合增长率将达到13.0%、17.8%，引领全球全景相机市场增长。
根据产品类型、客户类型、使用场景，全景相机主要分为消费级和专业级两种产品。1）消费级产品：
通过鱼眼等广角镜头实现360°全景拍摄的相机，可用于拍摄平面全景画面，主要应用于个人消费者，一般用于运动、娱乐、亲子、宠物等场景的日常拍摄与分享；
2）专业级产品：
VR全景相机可拍摄立体的全景 VR画面，具有 3D景深效果，主要服务于专业人员，一般用于VR看房、智慧城市监测、日常企业活动宣传拍摄、新闻播报、赛事直播、影视内容制作、游戏内容制作、ARVR等场景。
①消费级产品：C端用户破圈，全景+运动渗透率提升。
全球网络视频和网络直播用户规模持续增长，用户对短视频拍摄、分享、创作的热情不断提高，消费级全景相机作为创新型拍摄工具，能够拍摄全景视频并实现智能剪辑和社交平台轻松分享的便捷，短视频行业的快速增长将进一步推动全景相机市场的发展。根据Frost & Sullivan统计，全球消费级全景相机零售市场规模将从2017年的23.3亿元增长至2027年的72.1亿元，CAGR达12.0%，消费级占比维持在92%左右。同时，伴随着全景技术在运动相机领域的应用，全景+运动产品方案不断涌现，消费级全景/运动相机的渗透率将稳定在15%左右，运动相机的良好前景也会助推全景相机的增长。
②专业级产品：B端场景拓展，建筑/安防/ARVR等领域助推行业增长。
专业级全景相机应用范围广泛，常见的企业客户来自于智能建筑、智能安防、影视媒体、ARVR等行业，Frost & Sullivan数据显示，未来三年全球建筑业、安防产业、娱乐&媒体行业的市场规模维持个位数的年复合增长率；而虚拟现实产业受益于政府扶持以及消费者对VR产品接受度的提升，应用和市场规模持续扩大，势必推动下游硬件的需求增长。根据Frost & Sullivan统计，全球专业级全景相机零售市场规模将从2017年的1.8亿元增长至2027年的6.4亿元，CAGR达13.5%，专业级占比维持在8%左右。随着全景相机在远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，未来市场规模将进一步扩大。
无人机行业迅猛发展，航拍与组件将受益增长。
航拍无人机融合了智能影像设备与飞控技术，既能满足个人消费者航拍、跟拍等娱乐场景的需求，又能搭配全景相机、运动相机组件应用于三维电子商务、房地产楼盘全景展示、旅游景区全景展示、城市全景展示、工业园区全景展示等领域，航拍无人机的市场规模持续增长，根据Valuates Report数据，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，2030年将达到122亿美元，CAGR为8%，作为航拍组件的全景相机、运动相机市场规模也将随之增长。
1.2
产业链逐渐完善，上游国产替代趋势明显
智能影像设备产业链逐渐完善，上中下游玩家数量和规模持续成长。
从不同环节来看，产业链上游包括芯片、镜头模组、结构件、连接器、包材、电池、代工，其中，核心零部件为光学镜头、图像传感器、图像处理芯片；中游为各大智能影像设备品牌商。随着下游市场规模的增长，上游供应商和中游品牌商的数量和体量不断扩张。
从功能和价值来看，镜头模组及芯片构成核心零部件。1）功能：
智能影像设备的核心功能实现依赖于摄像头模组，其主要包括光学镜头、CMOS图像传感器、软板、DSP图像处理芯片，在拍摄过程中，主要的图像处理工作由光学镜头、传感器和芯片共同完成，设备的图像感知能力考验传感器对于运像捕捉的硬件性能，以及芯片和算法对于实时图像增益的软件性能。
2）价值：
镜头模组及芯片的成本平均占整机成本超过50%。
上游供应商集中在海外，但国产替代趋势加速。
光学镜头、传感器、芯片等核心零部件供给以全球技术领先企业为主，其中，光学镜头实现了完全的国产化替代，传感器也有少数国内企业实现突破并占有一定市场份额，其余供给来源集中于欧美、日韩、中国台湾等地区。
①光学镜头：
影像设备对于光学镜头的加工要求精度很高，受限于一定的技术门槛，之前高端光学镜头一直呈现垄断态势，主要生产商包括富士胶片、尼康、理光等日本企业。近些年国内镜头企业提升研磨技术，逐渐涌现出舜宇光学、联创电子、欧菲光、弘景光电等高端光学镜头生产商，受益于国产替代趋势，影像设备原材料采购成本有所降低。
②CMOS：
图像传感器是智能影像设备的核心模块之一，目前，智能影像设备已全部采用CMOS技术。从市场规模来看，随着技术的不断革新及下游应用的需求增长，全球CMOS市场规模整体扩张，根据Frost & Sullivan统计，全球CMOS图像传感器出货量将从2017年的45.4亿颗增长至2027年的135.3亿颗，CAGR达到12.5%。从竞争格局来看，CMOS芯片制造商CR10约97%，其中，索尼在高端CMOS图像传感器保持技术垄断地位，2023年销售额远超其他竞争对手；与此同时，晶晨半导体、思特威等中国企业也抢占一定市场份额。
③DSP：
DSP芯片可以通过算法为运动相机拍摄的影片修复并补充运动轨迹，自动调整画面的成色和光影，以达到最佳的成像效果，因此其运算处理能力将直接影响到设备的成像水平。同时，DSP芯片成本高达影像设备总成本的33%，不同DSP芯片会对设备售价造成差异。当前，DSP芯片生产商主要包括高通、联发科这两家半导体巨头，以及安霸、凌阳、联咏这三家台系企业。
总结来看，上游国产替代趋势推动核心零部件价格下降，有望赋予本土品牌成本和性价比优势。
1.3
中国品牌崛起，打破海外品牌垄断格局
国产企业结束海外企业的技术垄断，竞争格局呈现东升西落趋势。
智能影像设备行业最初被欧美、日本企业垄断技术，2010年GoPro发布Hero HD摄像机，实现用极小的机身完成1080P视频拍摄，运动相机在欧美市场畅销，并逐步扩展到亚洲地区；2013年理光发布首款360°全景相机，全景相机市场正式开启。随着近年来中国消费电子产品技术的追赶，行业涌现出Insta360、DJI、AKASO等知名国产品牌，结束了传统欧美、日本相机企业的垄断格局，尤其在全景相机领域，中国企业已经积累一定的技术优势，市场份额逐年提高。
1、运动相机：GoPro规模及份额下降，中国品牌抢占市场。
根据Frost & Sullivan统计，按照销售额，全球主要头部运动相机品牌玩家为GoPro、Insta360、DJI、AKASO、SJCAM、EKEN、apeman等，CR5约为74%。在中低端市场，中国品牌依靠产品性价比占据着大半市场份额；在高端市场，Insta360、DJI、AKASO等国产品牌也凭借自身技术优势对GoPro等欧美品牌逐渐形成替代趋势，老牌厂商GoPro的销售额连续下滑，2024年Insta360的营业收入可能首次超越GoPro。未来，随着全景技术在运动相机的应用加速渗透，中国头部玩家有望凭借技术优势在运动相机领域占领更多市场份额。
2、全景相机：Insta360成为全球龙头，领先优势有望保持。
根据Greenlight Insights、Frost & Sullivan统计，Insta360的全景相机市场销售额份额连续七年位居全球第一，并且市场份额持续提升，从2018年的30%不到提升至2024年的80%以上，持续领先于理光、GoPro、Kandao、ZCAM等竞争对手。考虑目前Insta360在全景相机领域具有深厚的技术优势、产品持续创新与迭代能力、生产与销售渠道布局优势，预计将维持竞争优势。
那么，影石Insta360完成对全球全景运动相机行业格局的改写，其发展历程、财务表现又是怎么样的呢？
02
影石创新的龙头底色怎么样？
2.1
产品力国际领先，全球市占率突破
Insta360成立于2015年，产品解决Instant（即时）+360°（全景）两个痛点挖掘市场空白。
影石创新通过技术驱动打开市场，201推出Nano，2017年推出ONE，2018年推出ONE X，先后实现即时拼接分享、先拍摄后取景、全景拍摄结合极限运动等功能，极大限度地拓宽全景相机的应用场景，并扩大用户覆盖面，产品远销全球200多个国家和地区，硬件用户数已达数百万，2018年登顶全球全景相机市场，并蝉联至今。
满足不同场景的影像需求，为消费者和行业客户提供解决方案。
目前公司主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。
1）消费级智能影像设备：
产品包括能通过鱼眼等广角镜头实现360°全景拍摄的全景相机，以及外形小巧、具有较强防抖功能、能适用于高强度运动状态下拍摄的运动相机，主要包括ONE R系列、ONE（X）系列、Ace系列、GO系列、瞳Sphere、Link系列、EVO系列、Nano系列等。
2）专业级智能影像设备：
产品包括专业级的VR全景相机，主要有Connect、Pro系列、TITAN，主要用于专业VR内容制作、直播、全景照片拍摄和制作。
3）配件及其他产品：
主要包括适配上述相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等，并且有滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍摄需求。
2.2
消费级+海外市场驱动，净利率提升
影石处于高速增长期，营收6年CAGR达到68%。
营业收入从2017年的1.59亿元增长至2023年的36.36亿元，CAGR为68%；2024Q1-Q3实现营收39.54亿元，同比增长48%，公司预计2024年可实现营收50.45-61.67亿元，同比增长38.74%-69.59%。其中：1）境内收入从0.38亿元增长至6.89亿元，CAGR为62%，2024H1收入为5.65亿元，占比为23%；2）境外收入从1.21亿元增长至29.03亿元，CAGR为70%，2024H1收入为18.42亿元，占比为77%。
1）按产品拆分：消费级助推收入增长，毛利率稳定提升
消费级收入占比85%，配件伴随消费级产品增长。
消费级收入从2017年的0.93亿元增长至2023年的31.32亿元，CAGR为80%，2024H1收入为20.54亿元，占比为84.6%；专业级收入从0.61亿元减少至0.34亿元，CAGR为-9%，2024H1收入为0.13亿元，占比为0.5%；配件及其他收入从0.05亿元增长至4.27亿元，CAGR为113%，2024H1收入为3.40亿元，占比为14.0%；其他业务（产品付费维修）收入从0.01亿元增长至0.44亿元，CAGR为86%，2024H1收入为0.21亿元，占比为0.9%。
消费级量价齐升，ONE X系列贡献突出。
消费级产品销量从2017年的10.88万套增长至2023年的138.60万套，CAGR为53%，2024H1销量为89.41万台；均价从2017年的858元提升至2023年的2260元，CAGR为18%，2024H1均价稳定在2300元左右。从产品系列来看，ONE X系列收入占比稳定在60%+，成为消费级产品的畅销系列；公司持续丰富现有产品线，不断推出功能先进、质量优异并能契合客户需求的创新型产品，覆盖更多群体和满足更多场景需求，2024H1 GO系列拇指相机收入占比达到15%+，Ace系列运动相机收入占比提升至13%。
专业级生命周期较长，销量整体下降。
专业级产品销量从2017年的3499台减少至2023年的1201台，CAGR为-16%，2024H1销量为424台；均价从2017年的17309元提升至2023年的28266元，CAGR为9%，2024H1均价提升至30198元。从产品系列来看，Pro系列第一代产品和第二代产品分别于2017年和2018年推出，目前该产品仍在销售，收入占比稳定在70%+；TITAN系列于2019年1月推出，目前该产品仍在销售，收入占比低于30%。
配件销量高增，均价近年持续提升。
公司配件及其他产品销量持续增长，主要系公司不断丰富相关配件产品，推出适用于不同场景的配件套餐，实现不同的创意效果并且满足用户在不同场景下的拍摄需求。配件销量从2018年的24.12万台增长至2023年的296.15万台，CAGR为53%，2024H1销量为221.83万台；均价从2018年的120元整体提升至2023年的144元，CAGR为4%，2024H1均价进一步提升至153元。
产品线不断丰富，毛利率稳定提升。1）毛利率：
公司主营业务毛利率整体提升，主要受益于产品线年推出新品ONE RS、ONE X3、瞳Sphere系列等毛利率较高的新品，并且收入占比不断提升，毛利率相对较低的老品占比下降，同时美元兑人民币汇率高位使得外销产品毛利率上涨。
2）毛利贡献：
公司毛利持续增长，消费级产品构成毛利的主要来源，2024H1毛利占主营业务毛利的比重达83.76%；专业级产品近几年受经济环境及市场需求影响销量略有下降，其毛利额及毛利占比有所下降；配件及其他产品毛利占比为15.63%。
2）按地区拆分：中美等成熟市场为主，海外增长推动毛利率提升
中美欧占比高+海外增速快，毛利率整体提升。
公司的主要目标市场和核心收入来源是中国、美国、欧洲、日韩等市场成熟、经济发达、消费力强的国家和地区，其中，中国大陆、美国、日本、德国、英国的合计收入占比超过60%，2017-2023年美国、欧洲、其他地区的收入CAGR均超过70%，由于上述地区的毛利率较高，推动公司毛利率整体提升。
3）按渠道拆分：线上线下齐高增，线上占比提升推高毛利率
线亿元，CAGR为89%，2024H1收入为12.33亿元，占比为51%；线收入为11.74亿元，占比为49%。线%。
自建站+第三方均高增，线上毛利率水平高。
公司充分借助互联网电商平台优势，拓展线上销售渠道，线上销售收入主要由公司官方商城、第三方电商平台和电商平台入仓构成，其中，第三方电商平台主要包括亚马逊、天猫、抖音、京东、乐天等渠道，电商平台入仓主要是京东自营。2017-2023年，公司官方商城、第三方电商平台、电商平台入仓的收入CAGR分别为76%、102%、89%。电商平台主要客户群体系终端消费者，销售定价高于线下经销商客户，因此线上渠道的毛利率水平较高，维持在60%+。
经销商持续拓展，线下毛利率整体提升。
公司积极参与线下展会，充分利用线下经销商渠道，拓展境内外销售区域，与顺电、Best Buy、Sams club等大型商超合作提高品牌知名度，丰富销售渠道，扩大产品销量，线下销售收入主要由经销、大型商超或专业销售渠道和直销客户构成。2017-2023年，公司经销、大型商超或专业销售渠道、直销客户的收入CAGR分别为59%、65%、15%。线下销售的直接客户大部分为经销商客户，销售定价低于线上终端消费者，因此线下渠道的毛利率较低，稳定在50%左右。
销售/管理/研发费用增加，期间费用率整体下降。1）销售费用率：
销售人员薪酬及市场和平台推广费用增加，但销售体系已经较为完善，因此销售费用率相比2017年有所下降；
2）管理费用率：
管理人员薪酬及中介机构服务费用增加，但随着销售规模扩大和销售收入增长，管理费用率有所下降；
3）研发费用率：
公司2017-2023年研发投入CAGR为59%，促进产品研发，不断更新换代，扩大市场占有率，但研发费用率有所下降；
4）财务费用率：
境外收入占比高，财务费用金额变动幅度较大，主要系汇兑损益、利息收入、手续费及其他的影响。
归母净利润维持高增速，盈利水平整体提升。1）盈利规模：
公司归母净利润从2017年的0.06亿元增加至2023年的8.30亿元，CAGR达到126%，高于收入增速；2024Q1-Q3实现归母净利润8.42亿元，同比增长30%，公司预计2024年可实现净利润9.33-13.26亿元，同比增长12.47%-59.84%。
2）盈利水平：
2024H1公司毛利率、净利率分别为53.44%、21.29%，相比2017年分别提升2.07pct、17.39pct。
2.3
股权结构稳定，绑定核心技术人员
实控人为董事长，股权绑定核心成员。
截至招股说明书签署日，董事长合计间接持有公司29.89%的股份，系公司实际控制人，董事长在公司日常经营管理中体现出核心地位，并在战略决策、产品研发、股权融资、团队构建及人才引进等方面均起到关键性作用。同时，多名董监高成员及核心技术人员通过北京岚锋（创始团队持股平台）、岚沣管理（员工持股平台）间接持有公司股份。而公司的投资机构股东系财务投资人，未实际参与公司的日常经营管理。因此，公司股权结构稳定且具有合理性。
拥有14家全资子公司、2家分公司、1家参股公司。
其中，重要子公司中山影石主要负责生产加工、产品测试、仓储及售后维修业务；前海影石主要负责软件研发和销售，未来作为募投项目实施主体，从事软件相关研发和销售；珠海影石主要负责国内经销商渠道销售，未来作为募投项目实施主体，从事产品生产、研发和运营基地；顺势电子主要负责产品在官方商城或第三方电商平台进行销售；香港影石主要负责境外销售平台和产品售后、返修；美国影石主要负责产品在美国地区进行销售并提供售后服务。
高管及核心技术人员均为80后、90后，研发、市场经验丰富。
高级管理人员、主要核心技术人员均有丰富的软件经验，其中，董事长和总经理早在大学期间就已经展现出在创业方面的天赋，不仅在技术和产品上有所建树，还获众多荣誉；核心成员曾任职华为等技术大厂，或具有全球市场战略视野，技术与产品研发、品牌合作与市场开拓经验相当丰富。
影石Insta360成立至今仅10年时间，已连续7年登顶全球全景相机市场，作为国产新兴科技企业，影石创新是如何实现对传统欧美、日本龙头企业的超越，其竞争优势到底是什么？
03
Insta360是如何冠绝全球的？
3.1
销售增速领先，盈利水平持续提升
影石销量接近GoPro，收入规模全球第一。
影石不断积累技术优势，产品矩阵逐渐完善，品牌影响力持续提升，销售规模不断扩大。
1）销量：
影石从2017年的11.23万台增长至2024年的200万台，CAGR达50%，而传统巨头GoPro从430万台减少至240万台，即将被影石超越；
2）收入：
影石从2017年的1.59亿元增长至2024年的60亿元左右，CAGR接近70%，而GoPro从85亿元左右减少至58亿元左右，已经被影石超越。
营收增速大幅领先，毛利率稳定在较高水平。
影石营收高速发展，整体维持在50%以上，领先于GoPro、理光等直接竞争对手，同时也快于佳明、安克等可比公司。此外，影石毛利率水平较高，显著高于GoPro、理光，并且与可比公司安克拉开差距，仅略低于佳明。
费用率下降且低于可比公司，净利率稳定提升。
影石销售+管理+研发费用率整体下降，从2019年之前的40%+降至2020年后的30%左右，明显低于GoPro，且低于佳明、安克等可比公司。此外，影石净利率水平持续提升，从2017年的4%提升至2021年后的20%+，显著高于GoPro、理光，与安克拉开差距，接近佳明。
3.2
解决用户痛点，技术创新挖掘需求
以全景技术为基点，在多领域具有技术研发优势。
公司一直以自主研发设计作为核心竞争力，截止2024H1，公司拥有境内外授权专利800项，其中发明专利155项，实用新型328项，外观设计317项。公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等智能影像设备关键领域的核心技术，凭借先进的技术优势，深入分析市场需求，针对性拓展产品功能，为消费者提供先进、多元化产品，为行业提供优质智能影像解决方案。
以Instant（即时）+360°（全景）切入，解决用户需求痛点。
此前公司进行市场调研，敏锐地捕捉到全景相机具有“传输慢、分享难”的核心痛点，过往用户普遍认为拍摄制作成本高、制作门槛高，而且不希望等待传输制造过程，因此公司以全景、即时和智能作为切入点，创新“隐形自拍杆”“先拍摄后取景”“AI助手”等功能，大大降低创作门槛、创作成本与等待时间，达到“用户用过就回不去”的效果。
全景图像采集拼接技术具备精确、高速、沉浸等优势，在全景市场具有高竞争力。
相较于传统多摄像头图像采集技术，公司对应技术通过信号复制电路同时接管所有传感器，精确到每帧同步扫描，精度达到小于1ms。公司全景图像动态拼接算法使用稳定的视差一致性约束提出误配，该算法可适用于动态、静态、远景、近景交替变化的场景。搭配消色差融合算法，影石产品处理视频不会闪烁、不易受遮挡和噪声的影响。公司光流拼接算法针对高质量图像拼接需求而生，通过对相邻鱼眼重合区进行匹配得到光流场，进而进行图像对齐融合，能有效改善由于视差导致的重影，大幅提高画面拼接质量。
自研防抖技术，助力运动相机适配多种场景。
公司研发的防抖技术采用多传感器融合方案，解决画面抖动、快速运动场景的果冻效应，提升视频流畅和观看体验。通过运用该技术，运动相机能够在跑步、骑行、滑雪等多种运动场景下生成平滑视频。
产品更迭迅速，把握市场需求。
行业存在消费者需求变化快、产品更新换代节奏迅猛的特点，公司针对性把握产品发布周期，通常推出新品的周期在半年至一年左右，领先于主要竞争对手。公司陆续推出Nano系列、ONE系列、ONE X系列、ONE R系列等，精准把握市场需求变化节奏，为公司带来稳定的销量增量。
产品类别多样，多项参数具备竞争力。
与竞品相比，公司产品在价格、分辨率、尺寸、规格、续航等方面都具有竞争力。在价格方面，公司产品与竞品接近；在分辨率方面，Insta360 X4、Insta360 Ace Pro 2率先达到8K清晰，高于其他同类型产品；在照片规格方面，Insta360 X4同样领先市场达到12K清晰度；产品续航时间同样超过行业平均水准。
3.3
成本显著领先，IPO有望巩固优势
成本结构清晰，以核心原材料为主。
主营业务成本占总成本的比重超过99%，2024H1直接材料成本占主营业务成本的比重超85%，其次为外协加工费用，占10%左右。公司采用“自主研发设计+外协生产”模式，大部分产品（除Pro系列、TITAN系列外）由外协加工厂商进行加工。随着公司产品不断升级、生产规模逐渐扩大，公司外协加工费用占比下降，成本向直接材料聚集。
核心原材料成本集中，IC和结构件单价明显下降。
从采购金额来看，IC和镜头模组占比超过25%，结构件占比超过10%。其中，核心原材料IC和结构件的平均单价呈现下行趋势，2022年以来镜头模组的单价也有所下降，此前上涨主要由参数提升和产品升级带来。
主要供应商和外协加工厂商较为分散，抗风险能力及议价能力较强。
2024年以来，公司的主要供应商为弘景光电、文晔科技、舜宇光学等，各自占比不高，公司的抗风险能力有所保证；主要外协加工厂商为东莞能率、立讯精密、东莞新能源等，近两年外协加工厂商固定且有所分散，公司的议价权提升。
IPO资金投资生产基地及研发中心，技术、规模与成本优势有望再扩大。
公司本次IPO募集资金将先后投入智能影像设备生产基地建设项目、深圳研发中心建设项目，有助于公司进一步完善产品工艺技术、提高公司生产运营效率、加强产品更新迭代。
在技术研发方面，
公司将不断加强全景技术、防抖技术、AI技术和机械自动化等核心技术，储备机械控制技术、机器视觉感知技术和飞行控制技术；
在产品规划方面，
公司将实现各产品线的迭代升级，并拓展智能影像产品范围，创造融合专业全景技术、AI技术、机械控制技术和视觉感知技术、飞行控制技术的新型智能影像机器人产品。
3.4
本土化内容营销，打造全球化品牌
全景运动相机依赖多渠道和多平台的品牌运营，Insta360逐渐建立良好的业界口碑。
参考主要竞争对手GoPro，品牌成长需要借助各种渠道和社交平台的矩阵营销。影石Insta360凭借创新的产品设计、先进的产品技术和丰富的功能应用建立优质的市场口碑，公司入选《Fast Company》全球创新企业、《时代》2020年度最佳发明等榜单，入选国家级专精特新重点“小巨人”企业、国家级制造业单项冠军产品，获得“Brandz中国全球化品牌50强”等称号。
粉丝数量快速增长，品牌声量赶超GoPro。
公司在各大平台已有所建树，在YouTube、Instagram、TikTok、Bilibili等平台已积累超过500万粉丝，当前Insta360存量粉丝较GoPro尚有差距，但追赶速率较快，谷歌搜索指数已超越GoPro，仍有快速上升趋势，行业地位将进一步提升。
积极开发KOL合作，注重线上内容输出。
公司在国内外主流社交媒体上保持活跃，并与多位知名KOL展开合作，推广产品。公司签约KOL具有针对性，大多为拥有科技、运动等特点的垂类博主，如影视飓风、老师好我叫何同学、Marques Brownlee、Mrwhosetheboss等博主。公司通过知名博主进行种草，收获海量视频播放量，触达更多潜在客户。公司也积极树立“运动”这一形象，先后签约多名职业运动员、极限运动爱好者，打造全能运动相机形象。
扎根本土化运营，针对区域市场渗透。
全球各地区文化复杂、消费习惯多元，要求企业在品牌传播过程中重视本土化营销，公司加大本土化运作，针对不同国家开设当地语言的运营账号，并开展各类活动。如2024年公司发起“进击的巨人”挑战，视频的火热带动潜在客户认知的改变，让很多人意识到全景相机大有作为，带动影石产品在韩国的出货量；影石在菲律宾则更注重潜水内容输出，因地制宜增强品牌影响力。
上卫星、观赛事、做直播，影石品牌享誉世界。
影石与B站千万粉丝博主影视飓风合作，将全景相机X2搭载近地轨道卫星，记录下从西伯利亚到印度洋、从非洲好望角到波斯湾的壮丽画面。同时，公司产品广泛应用于电视台节目中，如2019年新中国成立70周年阅兵仪式直播、美国职业橄榄球联赛直播、武汉雷神山医院建设直播。未来VR技术将有更多应用场景，对于彰显公司影响力有助力作用。
1）
技术研发与产品迭代不及预期：
智能影像设备行业处于消费电子前沿领域，行业内的品牌供应商需要把握市场需求的变化趋势，不断进行技术创新及产品更新迭代，以巩固市场地位和竞争优势，若公司对未来市场趋势预判失误，或新技术、新产品未达预期，或不能持续满足市场及消费者不断提升的需求，将会对公司的业绩增长带来不利影响。
2）
国际贸易摩擦及关税风险：
2025年2月1日，美国政府宣布对进口自中国的商品加征 10%的关税，公司已采取相应措施积极应对。如果境外国家持续加大实施对公司出口明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长的风险甚至由此导致业绩下滑的风险。
3）
重要原材料供应中断风险：
公司采购的原材料主要包括IC芯片、镜头模组、结构件等，因直接材料在公司主营业务成本中占比较高，产品成本受原材料价格波动影响较大。此外，芯片作为公司重要原材料，构成公司产品的核心零部件。公司的核心芯片主要是采购索尼、安霸等国际品牌，并且可替代性较差，未来如因特殊贸易原因或全球芯片短缺导致相关国外供应商停止向公司出口芯片或供货周期增长，将会对公司的生产经营产生不利影响。
4）市场竞争加剧风险：
随着计算机及影像视觉技术的快速发展，智能影像设备行业进入高速发展期，行业内各大厂商间竞争激烈。行业内规模较大的企业凭借技术、品牌和渠道优势，不断丰富产品线，拓展业务范围。如果公司在复杂的市场环境和激烈的市场竞争中不能在技术创新、产品开发、市场开拓等方面持续提升，将导致公司在细分市场竞争时处于不利地位，面临市场份额减少、盈利能力下降甚至核心竞争优势丧失的风险。
马王杰：中信建投证券家电和农业行业首席分析师，上海交通大学管理学硕士。恒盛娱乐研究扎实，观点鲜明。家电领域重点覆盖白电、黑电、小家电、清洁电器、两轮车、摩托车、电动园林工具。曾获上证报最佳分析师，Wind金牌金牌分析师，新浪金麒麟菁英分析师等。
杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名；2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名；2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。
刘双锋：中信建投证券电子首席分析师。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员， 2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
吕育儒：家电行业分析师，西南财经大学经济学硕士，专注于大显示（电视/投影仪/激光投影）、动力运动（全地形车/摩托车）、地产链（厨电/集成灶/照明电工）、智能家居、便携储能等领域研究。
证券研究报告名称：《其他家电Ⅱ:中国影像设备，记录世界——Insta360全景运动相机冠军如何炼成？》
对外发布时间：2025年5月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号:S02
杨艾莉 SAC 编号:S02
刘双锋 SAC 编号:S02
SFC 编号:BNU539
吕育儒 SAC 编号:S12